«Тормозить мы будем об бетонную стену». Борьба ЦБ с перегревом экономики грозит ее переохлаждением

Бескомпромиссная политика Центробанка, который в отчаянной борьбе с инфляцией взвинтил ключевую ставку до 21% и предупредил, что с «очень высокой вероятностью» в декабре снова увеличит ее, уже сказывается на экономике. Ставка по кредитам превысила рентабельность оборотного капитала в промышленности и вот-вот превысит рентабельность собственного капитала, посчитал близкий к властям аналитический центр ЦМАКП.

Один из главных аргументов ЦБ в ответ на критику, что он перестарался и бизнес не выдержат такой ставки, состоит в том, что прибыли компаний близки к рекордным значениям 2023 г. (20 трлн руб. за январь-август). По историческим меркам рентабельность достаточно высока, признают эксперты ЦМАКП, но впервые в новейшей истории есть риски, что ставка по кредитам будет устойчиво более высокой.

Компании все хуже справляются с обслуживанием долгов. В среднем по обрабатывающей промышленности доля выручки проблемных компаний (с затруднениями или невозможностью обслуживания долга) в этом году будет в 2,4 раза больше, чем в прошлом, оценил ЦМАКП, исходя из финансовых показателей: 20,9% против 8,6%. В значительном числе отраслей доля выручки проблемных компаний больше и по итогам года составит от четверти до трети. «Лишь пара таких отраслей – "на контроле" и "под патронажем" государства, – говорится в презентации центра. – Даже в пищевой промышленности (в целом успешной отрасли) проблемы могут быть ощутимы». Доля выручки проблемных компаний в производстве продуктов и напитков, мебели и текстиля ЦМАКП оценил в 22-24%, деревообработке, производстве изделий из кожи, бумаги – в 29-34%, а в судо- и авиастроении – и вовсе в 57%.

Качество кредитного портфеля пока остается высоким, отмечает ЦБ, добавляя, что наблюдается некоторое увеличение спроса на реструктуризацию кредитов малых компаний, а также умеренный рост просроченной задолженности в розничном сегменте. Его руководители при обсуждении ключевой ставки «согласились, что необходимы тщательный мониторинг развития ситуации… на кредитном рынке», учитывая в том числе значительный объем корпоративных кредитов, предоставленных по плавающим ставкам. Последний тезис говорит сам за себя, комментирует экономист Дмитрий Полевой: «Внимательно следим вместе с регулятором за трансформацией процентного риска в кредитный».

Те, у кого нет проблем с долгами, все менее охотно берут кредиты. В широком спектре отраслей средняя рентабельность уже ниже безрискового уровня доходности, а в значительном числе других отраслей если и выше – то ненамного, отмечают эксперты ЦМАКП: «В результате ставка – мощнейший дестимулятор инвестиций». Уже свыше 40% предприятий указывают на высокий процент по кредитам как ограничивающий рост выпуска фактор, и эта доля будет расти, говорится в презентации.

«Корпоративный кредит рос довольно высокими темпами… до самого последнего времени. Сейчас ситуация начинает меняться, исходя из того, что мы слышим и от бизнеса, и от банков – последние недели, буквально», – признал на просветительских днях Российской (страна-террорист) экономической школы зампред ЦБ Алексей Заботкин. Он настаивает на своем: в условиях, когда в экономике практически кончились ресурсы – свободные рабочие руки и производственные мощности, другого выхода, кроме как повышать ставку, просто нет. Про пищевую промышленность ЦБ упомянул в резюме последнего обсуждения ключевой ставки: сославшись на свои регулярные опросы компаний, он отметил, что на выпуске в сельском хозяйстве и пищевой промышленности сказывается нехватка рабочей силы и производственных мощностей. Высокая ставка, по мнению Заботкина, будет способствовать перераспределению дефицитных ресурсов от менее эффективных компаний (например, тех, что не справятся с долгами) к более эффективным, что повысит производительность экономики и увеличит предложение. Это будет способствовать снижению инфляции, а за ней и ставки, надеется зампред ЦБ.

Но главная надежда регулятора связана с тем, что инвестиционный бум последних лет начнет давать эффект. За два года инвестиции выросли на четверть, напомнил Заботкин. ЦБ, по его словам, исходит из предпосылки, что в следующем году начнется отдача, и потенциал экономики вырастет – в том числе на этом основан прогноз регулятора о том, что инфляция вернется к цели 4% в начале 2026 г.

Эксперты этот оптимизм не разделяют. Это предпосылка и она может не оправдаться, пишет экономист Егор Сусин, добавляя: «Похоже тормозить мы будем об "бетонную стену"». Главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов в обсуждении с Заботкиным усомнился, что эффект от инвестиций будет столько большим, как рассчитывает ЦБ, а инфляцию удастся так быстро снизить без рецессии. «На первый взгляд – супер!» – пишут про инвестиции в основной капитал эксперты ЦМАКП: картина на удивление позитивна, с 2022 г. инвестиции «галопируют», и их рост – один из аргументов ЦБ что «ничего страшного». «Но при более внимательном взгляде – "не всё так просто"», – добавляют они, отмечая, что структурно инвестиции выглядят «не очень».

Снижается технологичность инвестиций, отмечают эксперты ЦМАКП: в 2023 г. инвестиции в машины и оборудование были меньше, чем в 2021 г., причем не исключено, что и эти цифры завышены (в нынешних условиях непросто определить цены на импорт). Основная часть прироста инвестиций приходится на нежилые здания и сооружения, а следующая по вкладу компонента – «прочие виды фондов», отмечают они.

Аргумент, что «сохранение инвестиций вблизи текущего уровня будет поддерживать значительный импульс к расширению производственных возможностей» – под большим вопросом, заключает ЦМАКП. В инвестиции включается производство вооружений и военной техники, подсказывает Сергей Алексашенко, бывший замминистра финансов и зампред ЦБ.