Давление усиливается: пять вопросов к ЕЦБ

ЛОНДОН, 6 дек (Рейтер) - Европейский центральный банк, вероятно, снова снизит ставки на заседании на следующей неделе на фоне замедления инфляции, в то время как финансовые рынки пытаются определить, приведет ли более сложная экономическая ситуация к ускорению темпов смягчения денежно-кредитной политики.

С момента проведения заседания в октябре ситуация осложнилась: победа Дональда Трампа на выборах в США создала угрозу введения пошлин против Европы, Франция и Германия столкнулись с политическими потрясениями, деловая активность снизилась, а евро ослаб.

«Сейчас совершенно нет смысла придерживаться ястребиной позиции», - сказал Фредерик Дюкрозе из Pictet Wealth Management.

Ниже следуют пять вопросов, которыми задаются рынки:

1/ ЕЦБ снизит ставки на четверть или половину процентного пункта?

Трейдеры считают, что более вероятным является снижение на 25 б.п. Это будет уже четвертый шаг вниз в этом году, что укрепит идею последовательного смягчения денежно-кредитной политики.

Резкое замедление деловой активности в ноябре породило разговоры о более значительном снижении ставки в декабре, а член совета управляющих ЕЦБ Франсуа Виллеруа де Гало сказал, что регулятору необходимо оставлять дверь открытой для более значительного смягчения ДКП.

Тем не менее, большинство представителей центробанка, похоже, склоняются к умеренному снижению ставки на фоне роста инфляции в ноябре и сохраняющейся неопределенности вокруг политики США в области торговых пошлин. Между тем ряд других экономических индикаторов давали более позитивные сигналы - согласно данным ЕЦБ, спрос на ипотечные кредиты достиг исторического максимума.

«Мы ожидаем снижения на 25 б.п. вместо 50 б.п., поскольку ястребы указывают на высокую базовую инфляцию и повторный рост инфляции в ноябре», - сказал Карстен Бжески из ING Research.

2/ Что означают пошлины Трампа для денежно-кредитной политики ЕЦБ?

Это остается неясным. Пошлины рассматриваются как негативный фактор для экономического роста, однако их воздействие на инфляцию более неопределенно. На данный момент внимание сосредоточено на ущербе для роста экономики.

Трамп пообещал ввести тарифы в размере 10% на весь импорт в США, однако подробности и реакция торговых партнеров США пока неизвестны.

Глава ЕЦБ Кристин Лагард сказала, что торговая война в целом будет чистым негативом для всех, а не только для тех, на кого будут наложены американские пошлины.

Goldman Sachs прогнозирует более ограниченные пошлины для Европы, ожидая влияния на рост экономики еврозоны в размере 0,5%.

«Негативное воздействие на ВВП еврозоны, вероятно, будет несколько более существенным, чем влияние на инфляцию», - сказал Райнхард Клузе из UBS, добавив, что усиление торговой напряженности может привести к дополнительному смягчению денежно-кредитной политики.

3/ Может ли ЕЦБ ускорить темпы снижения ставок?

Да, особенно если более резкое замедление темпов роста окажет давление на инфляцию.

К концу 2025 года денежный рынок прогнозируют снижение ставок ЕЦБ на 155 б.п., тогда как месяц назад оно оценивалось в 120 б.п. Такой размер смягчения опустит ключевую ставку Европейского центрального банка ниже диапазона 2%-2,5%, который экономисты рассматривают как нейтральный, не стимулирующий и не ограничивающий экономику.

«Еврозоне потребуется что-то более поддерживающее, чем нейтральная ставка», - сказал Бруно Кавалье из ODDO BHF.

4/ Как обстоят дела с инфляцией?

Инфляция потребительских цен ускорилась в ноябре, а ее ключевые компоненты остались высокими, что означает осторожный подход ЕЦБ к снижению ставок.

Инфляция, судя по всему, по-прежнему движется к целевому уровню в 2%, при этом наблюдаются признаки ослабления давления со стороны роста зарплат.

По мнению Societe Generale, свежие прогнозы ЕЦБ о росте ВВП и общей инфляции на 2025 год, которые будут опубликованы в четверг, скорее всего, пересмотрены вниз.

Обновленные прогнозы могут указать на достижение целевого уровня инфляции уже в первом полугодии, тогда как в сентябре регулятор прогнозировал его достижение в конце 2025 года.

5/ Может ли ЕЦБ вмешаться, чтобы поддержать французские облигации?

Пока что нет.

Франция не отвечает требованиям для получения поддержки в рамках Инструмента защиты трансмиссии (TPI), который позволяет Европейскому центральному банку покупать облигации стран еврозоны, столкнувшихся с безосновательной распродажей, ведущую к ужесточению финансовых условий.

Стоимость заимствований Франции опустилась на фоне ожиданий снижения процентных ставок, в то время как остальные рынки остаются стабильны.

Тем не менее, Лагард может чувствовать давление в вопросе Франции, которая столкнулась со вторым крупным политическим кризисом за шесть месяцев. Премия за риск, которую инвесторы требуют за владение французскими гособлигациями в сравнении с немецкими, достигла максимального уровня с 2012 года.

«Сейчас у ЕЦБ нет абсолютно никаких оснований вмешиваться в ситуацию во Франции, хотя бы потому, что отсутствует эффект распространения на другие страны», - сказал Дюкрозе из Pictet.

Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду:

(Дхара Ранасингхе в Лондоне и Стефано Ребаудо в Милане. Графики подготовили Крипа Джаярам, Суманта Сен и Принц Магтулис)