Правительство России растеряло кредиторов

Высокие ставки не дают Минфину привлекать на рынке деньги для финансирования дефицита бюджета, который из-за роста военных расходов будет на триллион больше запланированного – 3,3 трлн руб., или 1,7% ВВП.

Минфин на одном аукционе по размещению ОФЗ занял 39 млрд руб., а другой признал несостоявшимся «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». Последнее время такие провалы случаются регулярно: всего в октябре за пять аукционных дней Минфин смог привлечь немногим более 110 млрд руб. – при том, что план на IV квартал составляет 2,1 триллиона. Это больше, чем Минфин привлек на аукционах за девять месяцев (1,8 трлн руб.), отмечал ЦБ.

Лишь в I квартале финансовому министерству удалось выполнить план, затем с размещением ОФЗ начались проблемы. «Сейчас рынок немного подуспокоится, будем выходить [на рынок], – рассуждал в июне министр финансов Антон Силуанов. – Инфляция… во втором полугодии точно будет замедляться, и будем планировать наши выходы с учетом наших ожиданий». Но ни рынок, ни инфляция не успокаивались, зато доходы бюджета росли с опережением графика, и Минфин переносил недобор на следующие кварталы. В результате план на конец года оказался, по выражению многих аналитиков, крайне амбициозным. Исполнение программы заимствований станет вызовом для Минфина, предупреждали аналитики Газпромбанка.

Участники рынка по-прежнему уверены, что занять нужную сумму для Минфина не проблема: его долг совсем небольшой – примерно 16% ВВП. Размещение ОФЗ – это прежде всего вопрос цены. Минфин попал в порочный круг: высокие расходы бюджета и меры по его наполнению разгоняют инфляцию, заставляя Центробанк повышать ключевую ставку, а вместе с ней растут и доходности ОФЗ. У Минфина непростой выбор: в условиях растущих ставок предлагать рынку бумаги с плавающим купоном (флоатеры), либо фиксировать доходность 16-18% годовых по длинным (10-20 лет) бумагам, а по коротким (1-3 года) – более 20%. Средневзвешенная доходность проданных сегодня ОФЗ с погашением в 2038 г. составила 17,55%. До конца года осталось всего восемь аукционных дней, но если Минфин согласится на приемлемую для рынка доходность, то сможет разместить флоатеры.

Только последние повышения ставки могут стоить Минфину 600 млрд руб. в следующем году, оценивали аналитики «Твердых цифр». Бюджет на 2025 г. формировался исходя из ключевой ставки 15,1%, середина нового прогноза ЦБ – 18,5%. Минфин называл, что его чистые обязательства, привязанные к процентному риску, составляют около 17 трлн руб. (27 трлн руб. валовые обязательства в основном в виде ОФЗ-флоатеров и субсидируемой ипотеки). То есть чувствительность расходов к росту ставки на 1 п. п. составляет примерно 170 млрд руб. (без учета размещений ОФЗ-флоатеров в остаток года), заключали они, а рост прогнозной траектории ключевой ставки на 3,5 п. п. обойдется бюджету примерно 0,6 трлн руб. в 2025 г.